Les Stablecoins, c'est quoi ?

Les Stablecoins sont des actifs numériques basés sur la blockchain, ou cryptomonnaies, conçus pour maintenir une valeur stable par rapport à une monnaie nationale (« Fiat de référence ») et parfois à d'autres actifs tels que des métaux précieux tels que l'or ou l'argent, ou dans certains cas, à d'autres actifs numériques (« Actif de référence »). Par exemple, l'USD Tether (ou USDT) est un stablecoin « indexé » sur le dollar américain et destiné à avoir un ratio de change de 1:1 avec l'USD (1 USDT = 1 USD).

Les émetteurs tentent généralement d'assurer la stabilité des prix des pièces stables basées sur la monnaie fiduciaire en maintenant un certain montant du fiat de référence ou de l'actif de référence en réserve pour les pièces stables émises (par exemple, 1 dollar américain en réserve pour chaque pièce stable émise), ce qui permet aux utilisateurs de racheter leur pièce stable contre le fiat de référence conformément à l'ancrage (c'est-à-dire que les utilisateurs peuvent échanger 1 USDT contre 1 dollar américain).

Les Stablecoins utilisent les atouts de la technologie blockchain, permettant des transactions plus rapides, moins coûteuses et plus sécurisées que leurs alternatives fiduciaires, tout en offrant la stabilité de leur Fiat de référence ou de leur actif de référence à un marché des crypto-monnaies par ailleurs volatil.

Selon le rapport, l'utilisation des stablecoins a augmenté de près de 500 % au cours des 12 derniers mois. La capitalisation boursière des plus grands émetteurs de stablecoins dépassait 127 milliards de dollars en octobre 2021. Le rapport note que les stablecoins sont principalement utilisés aux États-Unis pour faciliter la négociation, le prêt et l'emprunt d'autres actifs numériques et permettre aux acteurs du marché de se livrer à des transactions spéculatives d'actifs numériques.

Risques posés par les Stablecoins

Le rapport identifie plusieurs risques que les stablecoins et leurs émetteurs présentent pour les marchés des capitaux. Ces risques incluent :

• Protection des utilisateurs et risques de course: La stabilité des stablecoins dépend de la confiance du public dans sa capacité, à tout moment, à échanger son stablecoin contre sa Fiat de référence ou son actif de référence. La simple perspective qu'un stablecoin ne fonctionne pas comme prévu pourrait entraîner une « ruée » sur ce stablecoin, provoquant une baisse croissante de la valeur du stablecoin alors que les détenteurs se bousculent pour vendre leurs pièces. Les runs pourraient se propager de manière contagieuse d'un stablecoin à l'autre, ou à d'autres types d'institutions financières, ce qui pourrait à son tour présenter un risque systémique pour l'ensemble de l'économie.
• Risque lié au système de paiement: Tout comme leurs homologues fiduciaires, les stablecoins sont également soumis à risque opérationnel (c'est-à-dire le risque que des défaillances des systèmes d'information ou des fonctions internes ou des événements externes puissent entraîner une interruption du service), risque de règlement (c'est-à-dire le risque que le règlement ne se produise pas comme prévu), et risque de liquidité (c'est-à-dire le risque de pénurie temporaire de l'actif de référence).
• Risque systémique et concentration du pouvoir économique: La possibilité qu'un seul émetteur de pièces stables se développe rapidement peut présenter des risques anticoncurrentiels (c'est-à-dire le risque que l'émetteur d'un stablecoin largement adopté décourage l'utilisation d'autres systèmes de paiement), un risque de concentration excessive du pouvoir économique (c'est-à-dire le risque qu'un émetteur de pièces stables ou un fournisseur de portefeuille associe un émetteur de pièces stables à une entreprise commerciale) et un risque systémique (c'est-à-dire le risque que les défaillances de cette entité puissent affecter négativement des marchés financiers plus larges).

Les Stablecoins aux États-Unis ne sont actuellement pas soumis à un ensemble cohérent de réglementations tenant compte des risques ci-dessus.

Recommandations

Le rapport a recommandé certains des domaines législatifs suivants en réponse aux risques posés par les stablecoins :

• Protection des utilisateurs et risques de course: La législation devrait exiger des émetteurs de pièces stables qu'ils soient des institutions de dépôt assurées, soumises à une surveillance et à une réglementation appropriées, au niveau de l'établissement de dépôt et de la société de portefeuille.
• Risque lié au système de paiement: La législation devrait exiger que les fournisseurs de portefeuilles dépositaires soient soumis à une surveillance fédérale appropriée. En outre, le Congrès devrait donner au superviseur fédéral d'un émetteur de pièces stables le pouvoir d'exiger de toute entité exerçant des activités essentielles au fonctionnement de l'arrangement de pièces stables qu'elle respecte les normes de gestion des risques appropriées.
• Risque systémique et concentration du pouvoir économique: Le Congrès devrait promulguer des réglementations qui limitent l'affiliation d'un émetteur de pièces stables ou d'un fournisseur de portefeuilles dépositaires à des entités commerciales. En outre, les autorités de surveillance fédérales devraient être en mesure de mettre en œuvre des normes visant à promouvoir l'interopérabilité entre les pièces stables et à réglementer les autres activités anticoncurrentielles des émetteurs de pièces stables largement adoptés.

Il est important de garder à l'esprit que certaines activités des émetteurs de pièces stables, des portefeuilles dépositaires et d'autres entités impliquées dans la facilitation des transactions de pièces stables peuvent également relever de la compétence des régulateurs financiers tels que la Securities and Exchange Commission (SEC) et la Commodity Futures Trading Commission (CFTC). Les recommandations formulées dans le rapport visent à compléter et non à remplacer ou à annuler la participation de ces régulateurs.

Ce que cela signifie

Dans la mesure où le Congrès suit l'esprit général du rapport, les acteurs du marché peuvent s'attendre à un espace des pièces stables beaucoup plus étroitement réglementé, dans lequel les émetteurs de pièces stables sont traités comme des quasi-banques soumises à une surveillance gouvernementale importante. Cela peut ralentir l'innovation et augmenter les coûts, mais également apporter stabilité et certitude à une partie en plein essor de nos marchés financiers actuels.

Contexte canadien

Les régulateurs canadiens sont restés largement silencieux sur la manière dont les pièces stables peuvent être traitées.

Certains éléments indiquent que les organismes de réglementation des valeurs mobilières, du moins en Ontario, ont une opinion négative à l'égard du stablecoin le plus populaire, le Tether (USDT). Comme condition à l'exemption temporaire accordée aux plateformes de négociation d'actifs cryptographiques Wealthsimple et Coinberry, la Commission des valeurs mobilières de l'Ontario a interdit la négociation de l'USDT.

Bien que la décision de la CVMO ait pu être motivée par le différend en cours entre Tether et la SEC, cela indique néanmoins l'influence de la SEC sur les régulateurs canadiens des valeurs mobilières et indique que les régulateurs canadiens pourraient envisager de concentrer leur attention sur les pièces stables dans un avenir proche.

Nous nous attendons à ce que le rapport et toute modification législative américaine qui en découlera fournissent une feuille de route sur la manière dont les législateurs canadiens peuvent réglementer l'espace des pièces stables.

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